中国网通集团与香港电讯盈科(008.HK)耗时一年的谈判因双方在电信业的影响而备受瞩目。1月19日晚，网通集团总经理张春江和电讯盈科主席李泽楷紧握的双手才使这一电信史上最大规模的股权并购尘埃落定。

　　根据双方达成的最终协议，电讯盈科将以每股5.9港币的价格向网通集团定向增发1343571766股新股，整项交易作价约10亿美元(约港币79亿元)。交易完成后，网通集团将持有电讯盈科扩大股本后20%的股权，李泽楷的持股比例将被摊薄至25%。但网通集团的低调使各方的猜测并没有因此平息，一个作为中央管理特大型企业“走出去”的大胆尝试反而变得扑朔迷离。

　　“四两”拨“千斤”

　　首先，在全球电信业还没有走出低谷的时候施行并购是“四两拨千斤的买卖”。以电讯盈科19日每股4.7港币的收盘价计算，此笔交易溢价约25.5%。而以过去6个月和12个月来电讯盈科的平均股价计算，收购价格则分别溢价了15%和8%。据了解，网通集团收购资金除部分自有现金外，其余将通过中资银行安排银团贷款。

　　有舆论认为，网通只是收购电讯盈科20%的股权，并没有获得对电讯盈科的全面控制权，而且全部动用现金收购，25.5%的溢价有些过高。

　　但了解谈判过程的人士讲到，从目前多数国际并购案中收购方支付的溢价比例来看，30%～35%是一个通行的标准。例如前不久美国运营商Sprint以350亿美元并购Nextel，其支付的溢价在37%左右。以此来看，网通集团25.5%的溢价并不算高。

　　事实上，最终协议显示，电讯盈科似乎也为网通支付的溢价作了相应的安排。网通集团将在盈科的管理结构中享有很大的权力，而这些权力一般只有控股股东才能拥有。根据协议，此次交易待电讯盈科的股东批准后，网通集团将任命三名董事加入电讯盈科董事会。除其中一位会担任副主席外，这三名董事还可在电讯盈科董事会下属的高管委员会、监管委员会和财务委员会中任职。而在电讯盈科准备新设立的中国业务拓展委员会中，电讯盈科和网通集团将各自委派两名代表出任委员，委员对于决议具有一票否决权。根据双方合作的情况，在交易完成后12个月内，中国业务拓展委员会有权提名电讯盈科联席CEO的人选，12个月后将改由网通集团来提交人选。同时，拥有盈科20%的股份将使网通集团成为电信盈科的第二大股东，可以有效地防止股权的稀释，并可为网通集团进一步入资盈科创造良好的条件。

　　仔细分析，溢出的钱看重的是更多的控制权，网通一位高级管理人士说：“网通集团基本上可以在最高层面上参与到电讯盈科的战略决策中去。”

　　看重国际市场

　　网通入股电盈的计划，从去年1月接洽开始，历经一年，途中数次传出谈判终止的消息。一位参与谈判的人士形容：“与其说双方按照自己的计划进行谈判，不如说是找到双方的共同点后再设计交易的框架。”

　　据透露，从谈判开始到结束，双方一共拿出十个以上的方案进行讨论，既包括网通入股香港电话公司，也有通过电讯盈科层面进行合作的方案，还有新设一家合资公司的计划。而之所以采用现金入股电讯盈科这一方式，是因为“谈判进入深度阶段后，双方都意识到，要结盟为战略伙伴关系，最直接也最方便的办法就是网通入股电讯盈科”。

　　尽管历经波折，但因为网通高层始终认为这是双赢的生意，所以锲而不舍。对于网通来说，双方的成功合作将有利于网通在南方地区开展合资和合作。在双方都高度关注的珠三角地区，可以扩大电信业务范围，网通的业务可以进香港，香港的业务可以进内地。而且此次洽购的成功将使香港和国内之间的电信流量转移到网通和盈科融合的网络，将有助于优化整体电信线路的安排。双方将通过整合运营平台形成运营协同效应，如联合开展营销、管理、网络监控等工作。

　　但对网通集团更重要的还是国际市场的战略。张春江给网通定出的战略就是“走出去”。网通的意图很清楚，希望通过收购，实现他们的境外扩张愿望，网通已把国际化看成战略棋局。在去年传出网通要收购电讯盈科全资子公司香港电话有限公司时，就有业内人士评论，网通想到的比上市要远。对网通来说，境外战略不是补充而是优选。网通现在只有北方十省区市的固话网，南方富饶地区都是中国电信的地盘，两家拼市场，网通不是对手，而且会因为重复建设、价格竞争而导致两败俱伤。

　　据悉，在网通集团融合之后，网通的境外业务比中国电信的基础要好，市场规模也较大。网通高层计划，以境外迂回战略把内地东南沿海市场与香港、台湾的电信市场连成一体，获取最大化效益，这也正是目前亚洲最火热的电信市场。

　　早在2001年，网通就在广东和香港之间建造了一条宽带电信通道。与电讯盈科合作后，借助CEPA政策优惠，双方将通过香港与内地的网络一体化运营，提升两地电信业的水平。而且网通已经在台湾设了分公司，两岸三地电信市场成一体指日可待。

　　网通高层对东南亚经济一体化的认识是一致的。收购亚洲环球电讯后，网通只花8000万美元就拥有了一张价值十几亿美元的东亚电信大网，太平洋西岸的亚洲大城市都是它的登陆点，网通一举成为亚洲唯一的自有海缆网的电信运营商。目前，网通集团通过亚洲网通和国际分公司的网络融合，已经建立起第一个以中国为核心的泛亚太网络，连接亚洲各主要城市。此次网通集团对盈科的战略性投资，进一步加强了网络和业务的协同效益，为用户提供端到端的各种电信服务，将很大程度上增强网通集团在亚太电信市场上的竞争优势和市场领导地位，从而进一步实现网通的国际化战略，真正成为亚太电信市场的主导运营商。

　　谋求内部改革

　　网通这次与电讯盈科的合作，除了基于开拓电信市场的良好愿望外，内在的潜台词是促进公司内部管理和创新能力的提升。有分析人士认为，双方存在天然的互补优势，网通以市场换电讯盈科的管理，双方在战略、营运成本、资本开支上有“协同效益”的潜力。

　　电盈是香港的主导电信运营商，他的管理体制、团队经验、市场营销手段等优势对于网通都有很强的借鉴意义，对推进网通内部各方面的改革有积极的作用。事实上，电讯盈科在固网上的运营经验对于网通来说也意义重大。网通国际运营管理部总经理张文杰认为，电讯盈科在香港固网市场上与众多国际电信运营商激战多年所具有的“防御性”经验对于网通至关重要。他说，香港电信监管政策从1990年代逐渐放开，作为主导运营商的电讯盈科虽然市场份额不断下降，但在面对竞争对手不断利用价格战抢占市场时，电讯盈科管理层已经积累了相当的经验。

　　2005年是基础电信业务对外开放的第一年，内地电信市场已经逐步开放，与跨国电信运营商面对面竞争已经触手可及。电信监管部门也会考虑号码携带等刺激竞争的政策出台。网通在密切关注国外运营商一举一动的同时，一定要保证自己在北方十省区市的固网主导地位并尽快成长为具有国际竞争能力的电信公司，是必须引入电讯盈科先进管理经验的重要原因。

　　有专家表示：“电讯盈科与监管机构的谈判技巧以及该公司对产品的创新能力都是网通需要学习的地方。”电讯盈科的创新能力确实让人钦佩。为提升固网APRU，电讯盈科在香港市场推出了以“Now”为品牌的宽频电视。Now从计划开始到实施仅用了一年时间，并在开通不到4个月的时间就吸引了40万用户。而电讯盈科刚刚在英国开通的无线宽带接入也发展迅速。网通的一位人士羡慕地说：“如果能将同样的模式引入网通在内地的市场，利润空间将大得惊人。”

　　在让国内所有电信运营商头疼的业务创新方面，网通与电讯盈科的合作可以实现优势互补，共同面向国内开发高附加值的业务，如固网短信、宽带电视等。

　　电讯盈科还与网通达成协议，电讯盈科将拨出约50亿元港币，在内地寻求电信服务的商机，并同时成立中国业务拓展委员会。

　　不过，由于双方并未公布设立合资公司的事宜，也引发了一些市场人士的怀疑，甚至担心电讯盈科不会将50亿港币全部用于投资内地市场。但据介绍，为体现电讯盈科投资内地的决心，电讯盈科将在协议获批后设立专项的投资基金，保证将50亿港币全部用于内地电信市场的投资。

　　网通方面倒是对前景感到乐观。公司相关人士称，之所以选择买入新股，而非直接从原有股东手中直接收购，就是考虑到这是一项长期的战略性投资，希望将资金留在电讯盈科，以加强公司的财务能力，而不是让股东直接套现。

　　尝试“走出去”

　　如果把此次合作放在整体电信改革和企业内部改革的平台上分析，网通的境外并购可以被视为国资委推行“走出去”战略和鼓励央企做大做强主业的典型尝试。

　　李荣融在不久前召开的中央企业负责人会议上曾说，要进一步实施“走出去”战略，积极参与国际经济技术交流与合作，在缓解我国能源、资源约束矛盾方面更好地发挥作用。

　　据国资委透露，去年，中电国际、中海集运、中国网通等先后在境外上市，中国移动、中国电信、武钢等一批大型公司也基本实现了主营业务资产整体上市。截至2004年9月底，中央企业控股的境内上市公司168家，股本总额占全部境内上市公司的33.8%；在香港上市的53家公司流通股股本占香港流通股的18.1%。

　　但是，与国际跨国公司相比，中国的大企业无论在管理、营销、技术开发、产品创新方面都不在一个档次上，竞争力的差距十分明显。中国的大企业目前绝大部分是国有企业，公司治理结构不完善、内部机制转换不到位仍是尚未解决的问题。

　　国资委副主任邵宁曾表示，“走出去”战略已经成为中国国家发展战略的重要组成部分，是中国参与经济全球化的具体体现。而实施这项战略是一项长期而艰巨任务，也是一项复杂的系统工程。他认为，目前的关键是要明确“走出去”战略在今后20年国民经济发展和全面建设小康社会中的重要位置，并在政府层面形成具体化的“走出去”的促进战略、政策和办法。而在企业层面，应该在积极实施“走出去”战略的同时，全方位、多渠道、多途径地寻求一切可以利用的资源，规避在海外投资所面临的风险，努力实现效益最大化。网通的高层一再表示，效益

　　最大化原则是此次网通与电盈合作中主要考虑的问题。

　　国资委早已明确要求，企业境外收购活动在报国家有关部门批准前要报经国资委同意，国资委要衡量企业收购是否符合“突出主业”原则，是否符合企业发展战略和规划。事实上，网通的高层也透露，整个谈判的全程都和国资委保持着密切的沟通，很多方案的设计也得到了国资委专家的指导。

　　在与境外大型电信主导厂商的股份合作上，网通迈出了第一步。据悉，移动、联通等电信运营商也将在这方面有所行动。这次网通充分利用国际国内“两个市场”、“两种资源”，利用外部有利条件，发挥自身比较优势，按照“走出去”的要求参与国际竞争，努力把自己打造成为具有国际竞争力的电信集团，而且这种合作对促进电信运营商自身的管理也是一个新的尝试。与此同时，电信企业拓展海外的动作会越来越多，相应的步伐也会迈得更快。在“走出去”的过程中，运营企业与制造企业联合“走出去”的模式，将是一大看点。

　　按照邵宁的话说，发展一批有国际竞争力的大企业、大集团是中国国民经济发展面临的一个战略性课题。国资委将推动企业加强相关制度建设、推动相关领域的改革，为企业跨国经营创造更加宽松的环境和更加便利的条件，推动国有大企业进一步走向国际市场，努力培育一批中国的跨国公司。

　　的确，在经济全球化的竞争格局下，如果中国的大公司和大企业能够承受住国际竞争，并在竞争中发展壮大，就会为中国经济拓展广阔的发展空间，国民经济持续、稳定发展就有了重要的保证。