昨天，美国纳斯达克显示，国内最大的在线招聘服务商———前程无忧(51job.com)继续下跌，以20.750美元收盘。这已经是这只中国招聘概念股连续第四天下跌。自去年9月29日，51job在纳斯达克上市以来，股票一直不断攀升，最高时期每股甚至达到55.55美元。

　　招聘引领中国概念股

　　去年9月29日，51job开盘价18.98美元，比14美元的发行价高近5美元。当日收盘于21.15美元，涨幅达51.07%，成交量为6，068，355股，成功募集资金7350万美元。该股在首日交易中最高涨至22.9美元。11月5日，51job发布上市后的第一次财报：截至9月30日，总营收为人民币1.35亿元(约合1630万美元)，同比增长71.4%；毛利率为54.5%，高于上年同期的44.6%；净利润为人民币2530万元(约合310万美元)，同比增长了117.8% 。

　　受此利好刺激，51job股价在盘后交易中上涨2.33美元，收于33美元，涨幅达7.60%。其后，由于中国国内招聘求职市场的供给繁荣，再度给51job的股价高涨注入了推进剂。截至2004年12月13日，该股股价探至最高55.55美元，市值超过了12亿美元，一度高过纳斯达克中国概念龙头股网易。

　　引发这支中国招聘概念股下跌的原因，是前程无忧发布公告调低了收益预期。公告显示，预计第四季度每股收益在人民币24元(约合2.9美元)至27元(约合3.3美元)之间，而此前预计在42元至44元之间，第四季度总营收在人民币1.17亿元至1.21亿元之间。但是，由于12月的销售势头不佳，预计第四季度实际营收只能达到该预期的下限。在同一天的投资者电话会议上，前程无忧首席执行官甄荣辉表示，2004年12月份最后两个星期求职广告数量大幅度减少，而且人力资源经理提前用完了预算。不过，2004年第四季度的这种状况不会持续到2005年第一季度。

　　业界人士分析，前程无忧的解释应该说是合情合理。因此每到年底各个企业职工都等待着分红或者双薪，人才流动相对减缓。同时，按照国内惯例，企业一般也都是在春节过后再进行人员调整、市场招聘。由此，这一阶段形成了国内人才市场的淡季。不过，甄荣辉也表示，这种状况在过去6年里从来没遇到过。

　　事实上，51job第三季度财报已经显示，网上的营收仅为总营收的20%左右，网下的17家纸质媒体《前程周刊》广告营收则达到了70%。“可惜的是，这个神话只持续了3个月零20天，它从最高峰走到目前低谷只用了短短36天。”一名同行人士说。看来，真正引起前程无忧暴跌的，并不仅仅是调低预期。

　　三个月缘何暴涨270%

　　前程无忧的股价在发行后的三个多月里涨幅高达270%以上。这确实让业内人士感到惊讶：“一个招聘类网站竟会如此受到美国投资人的追捧。”不过，前程无忧上市之时，国内资深网络研究专家吕本富就曾分析，51job在纳斯达克的前景应该比较平稳。首先因为51job利用互联网经营人力资源的商业模式比较独特。其次是国内在这一领域的竞争对手都比较弱，很难形成对比。同时，51job在这一领域内的认可度非常强，竞争对手如想超越将会很困难。加之51job属于“传统业务+新经济”的模式，不具有一般网络概念中常见的爆发性，会处于比较平稳的状态。因此，51job的盈利模式相对固定，前景会比较平稳。

　　智联招聘CEO刘浩告诉记者，前程无忧上市后之所以能够受到追捧，首先是人才招聘这个行业不局限在某一经济领域，投资方实际赌的是中国经济增长带来的人才的高速发展。其次是投资者认为前程无忧具有行业垄断性或者市场份额巨大，竞争威胁比较小。

　　易之易工作网CEO金辉则认为，美国投资方追捧中国招聘概念股，实际是对网上招聘形式的认同。在美国采用网上招聘形式的企业占77.6%，采用报纸、杂志招聘的占12.2%，采用人才招聘市场(包括人才中介机构)招聘的企业占7.1%，采用广播和电视进行招聘的企业分别占2%和1%。这说明随着网络的普及，网络招聘已成为企业招聘的主选方式，同时各种招聘形式并存。据国家信息产业部、中国互联网络信息中心(CNNIC)统计数据显示，截止到目前，中国网民已超过9000万人，我国的网民规模已列居全球第二。这表明我国的网民数量已经相当可观，网络招聘具有极大的市场需求。据悉，热衷投资中国的人士将无忧工作网比作中国的Monster.com，后者是美国的一家招聘网站。因为即使去年担忧中国经济放缓之时，中国仍然新增了数百万个职位。

　　招聘股票存在虚高泡沫

　　近年来，中国经济一直保持8%以上的增长速度。这一速度必将带来巨大的就业需求。这一需求给前程无忧带来巨大的利润。2002年，前程无忧首次盈利；2003年总收入达到人民币2.9亿元，约3540万美元，比2002年增长77.2%；2004年上半年实现收入达人民币2.28亿元，即2750万美元，同比增长85.1%。目前51job的收入主要来自其网站、报纸、职场周刊等媒体的招聘广告业务。智联招聘CEO刘浩告诉记者，从国内招聘行业发展来看，没有出现下滑迹象。而单就智联招聘而言，去年12月的经营情况同比增长了200%。至于前程无忧股票下跌，不好妄下评论。但是，可以肯定，随着前程无忧的上市，肯定给国内招聘网站更大的信心，国内招聘网站的竞争将越来越激烈。前程无忧经营必然会受到来自市场各个方面的冲击。在这种情况下，相应调整收益预期也是可以理解的。

　　不过，投资方似乎并不真正了解国内招聘市场。因此，金融业界分析，51job股价大幅下挫，重要的因素是投资者对其成长性怀疑，投资者反应可能有些过度，但却是市场对其的认知。易之易工作网CEO金辉向记者表示，中国经济保持高速增长无法承载招聘概念股的增长速度，更何况国内人才市场却存在着严重的结构性矛盾。高级管理人才、高级技术人才、高级金融人才等高端人才始终处于供不应求的情况。相反，中低端人才以及应届大学毕业生却处于供大于求的情况。这种巨大反差导致网络招聘求职者找不到合适工作，招聘企业招不到满意人才。同时，在今后相当长的时间内，这种情况都将存在。

　　上海艾瑞市场咨询有限公司提供的《2003年中国网络招聘研究报告》显示，有77.3%的用户在未来会使用网上招聘服务。但是，在被调查的1505个未使用过网上招聘服务的样本群中，有35.8%的人不使用网上招聘服务的主要原因是觉得有时招聘信息不真实，有22.7%的人担心在未与企业见面的前提下通过网络求职不会得到企业招聘者的重视，有14.8%的人认为无法分辨网上的招聘信息是否过时。除了网上招聘自身存在的问题外，业界人士还认为，网上招聘的人数、职位毕竟还是少数。因为中国的就业市场还包括了数千万流动工人，他们找工作的途径与网络毫无关联。这从一个侧面反映，中国的网络招聘并没有像美国那样占到绝对的地位。

　　其实，就像新浪、搜狐一样，前程无忧终归是互联网服务企业。IT企业上市已经成为达到一定规模的标志。上市很大程度来自投资人获得回报的压力，同时也有通过融资改善业务结构的需求。因此，IT企业上市首先是拉动股价上升。目前，前程无忧已经向中央电视台投放了上百万的资金进行广告宣传。但是，许多招聘客户却并没有得到增值的服务。同时，前程无忧的外资背景也受到一定限制。例如，刚刚兴起的网上招聘会即不允许这种外资背景的招聘机构介入。所以，有分析家认为，前程无忧的高涨幅引发了投资者对中国概念股的进一步追捧，从而使这些股票的整体股价出现虚高泡沫。但随着市场预期值的调低，中国概念股股价将在近期回落到一个合理的数值。因此，前程无忧股票的下跌同其股价虚高有关。

　　据悉，前程无忧股票下跌已经引发负面影响，美国一家律师事务所发布了一份声明，表示前程无忧的股东已经在美国纽约南区地区法院提请集体起诉。这起起诉认为前程无忧没有向投资者们如实披露自己的市场业绩与市场预期。但是，前程无忧仍把这一事件归结为美国投资方并不了解中国人才市场，特别是不了解年前是找工作的低潮。

　　据了解，继前程无忧之后，智联招聘、中华英才等国内招聘网站也着手准备到海外上市。但是，有一点必须引以为鉴，人才招聘不是资本游戏，而是实实在在的服务。