随着上市脚步的渐行渐近，越来越多的目光开始聚集在网通身上。作为中国第二大固定电话运营商，网通将以何种姿态登陆资本市场深受各界关注。

    10月15日，网通通过美国证交会公布招股说明书：计划以美国存托凭证(ADR)形式发行94,140万股普通股，在香港发行10,460万股，总计10.46亿股。至此，网通的上市长跑终于进入了最后的冲刺阶段。

    从16日到19日

    记者从网通内部权威人士处证实，网通海外上市目前已排定时间表。美国的上市时间，该人士强调是11月19日，而不是此前众多媒体所报道的11月16日。至于网通为何将时间从16日调整为19日，该人士并未做进一步的解释。

    据悉，网通将于本月27日开始路演，11月4日到9日发行，紧接着将在11月10日确定发行价。随后，网通将于11月17日首先在香港上市。在融资金额方面，市场认为网通将通过两地上市筹集资金10亿至15亿美元。该人士给出的说法则是“最低10亿美元”。

    显然，10亿美元应是网通融资数额的一个底线，如果实际融资额小于这个数字，就可以认为网通的发行是打了“折扣”。据招股说明书显示，网通将把IPO(首次公开募股)的50％资金用于网络扩容和更新，30％用于偿还债务，10％用于新业务的研发，余下的10％则作为一般性用途使用。

    有分析人士指出，网通此次上市资产质量总体还是不错的，包括北京、天津、山东、河北、河南、辽宁六个北方省市和上海、广东两地的网络，以及网通国际、亚洲网通的资产。其中，网通国际整合了网通集团总部、北方各通信公司及网通(控股)公司所属的所有国际网络资产，专注经营国际电信业务，与网通集团内的北方通信公司、南方通信公司并列为网通集团三大业务公司。而亚洲网通则是网通国际下属的全资子公司，主要经营海底电缆业务。

    很明显，网通在竭力通过此次上市，打造一个覆盖中国内地全部沿海发达省份，并通过亚洲网通辐射泛亚太地区的国际运营商的形象。

    另据记者了解到的网通主要财务数据显示：截至今年6月30日，网通上市公司的总资产为1,562.23亿元，短期债务378.86亿元，长期债务204.64亿元，应付账款为139.9亿元。网通上半年收入为324.98亿元，不计利息、税收、折旧及摊销前的盈利(EBITDA)为85.62亿元，净利润达48.75亿元，每股收益为0.89元。数据预期今年网通全年收入为620亿元，盈利为65亿元。

    为何缩减规模？

    网通最初确定的招股数量为占已扩大股本的25％，后来调整为16.2％。有媒体报道称，网通此举是为了避免重蹈两年前中国电信低迷上市的覆辙。此后，网通为确保上市成功主动缩减融资规模的说法就在坊间流传开来。

    对此，网通权威人士特意做了一番澄清。据他透露，发行比例的调整实际上具有深刻的政策背景。在网通准备上市的过程中，国资委曾颁布规定：国有企业赴海外上市，外资股东持股比例不得高于总股本的25％。网通作为特大型国有通信运营企业集团，自然也要遵守这一规定。

    从实际情况看，网通集团是由北方十省的通信公司、网通控股和吉通通信共同组成，而网通控股的股东包括高盛、新闻集团和戴尔电脑三家外资股东，他们在改制后的网通集团总共持有6.9％的股份。

    如果网通再按照占总股本25％的比例对海外投资者发售股份，显然将违反这一规定。网通目前确定的发行比例为16.2％，加上原先外资股东6.9％的股份，外资持股总计为23.1％，就不会出现违规问题。

    除此之外，网通发行价格的确定是市场最为关心的问题。网通的定价目前仍然没有确定，最终确定的价格也要根据路演的情况而定，如果先期的市场反应较好，可能就将发行价定高些，反之就降低些。

    事实上，在发行价格的确定上，网通正面临一个两难困境。如果定得太高可能影响投资者的认购热情，定得太低又可能完不成融资计划。市场分析人士认为，中国电信的市盈率目前大约在七八倍左右，网通的发行市盈率不应高于这个水平，否则会降低股票的吸引力，而发行价格的高低将在很大程度上决定网通上市的成败。

    后来者能否居上？

    上市对网通今后发展的促进作用不可小觑，但挑战也暗藏其中。

    网通是四大运营商中最后一个上市的公司，因此缺乏先发的优势。而融资之后，这笔资金如何高效、合理地利用，财务管理和业务战略的制定将非常重要。此外，网通的改制时间比中国电信晚了2年，比中国移动晚了4年，因此在企业的经营管理上还没有体现出应有的潜力。

    对此，网通自身也有清醒的认识。为在今后的竞争中胜出，网通进行了高层“大换血”，重新调配了全国各省分公司的网通负责人。在上市的过程中，网通又对企业进行了长达10个月的改制和重组。

    在收入构成上，网通的大部分收入来自北方地区的固定电话业务。网通去年总收入的72亿美元中，固定电话收入就占到61亿美元，而宽带和互联网服务收入仅有4.23亿美元，“商业和数据”服务收入也仅有4.42亿美元。这多少与网通竭力塑造的高科技服务企业形象有些不相称。

    有业内知情人士还介绍，网通在业务增长方面其实还有不小的潜力。首先，网通很多省份的优秀电信资产没有参加此次IPO。网通上市后，随着网通对这些业务的逐步收购，将进一步增强上市公司的盈利能力。其次，从目前的发展势头看，网通的宽带业务仍然蕴藏着较大的发展空间。有资料显示，从2003年到2004年，网通宽带业务增长了40％，预计明年还将有大幅度增长。
 
●链接

    红筹形式一箭双雕

    网通此次IPO的一大看点就是公司将以红筹股形式上市。红筹企业是指业务在国内，但注册地点在海外的大型国有公司。国家有关部门在红筹企业的审批方面控制极严。2002年中国电信进行IPO时，因未能获得红筹资格，只能以H股形式上市。由于网通是利用原有的红筹股资源进行

    IPO，所以能幸运获得批准。市场有说法称，网通极有可能成为5年内唯一能获得红筹资格的上市企业。

    分析人士认为，网通选择红筹股的原因，首先是因为红筹模式对网通的资本运作很有好处，红筹股比H股在配售和并购等资本市场活动中普遍享有更大的灵活性，相对而言在资本运做方面有更好业务自由度。而网通早已表示过资本运作是未来发展的重要手段，也更有利于网通实现“走出去”的发展目标。

    网通选择红筹股形式的另一个重要原因是，这种形式为网通解决原有的外资股份问题找到了解决方式，使网通能更有效地完成全面融合。

    对于原先的外资成分，网通如果实行收买，将大量占用经营所需的资金，对自身的发展不利，因此保留外资股东应该是最好的选择。同时，外资股东的存在也为网通的投资者增加了信心。更何况网通上市急需战略投资者的加盟，如果把眼前现成的外资伙伴请出去，将来再花大力气请回来，实在是没这个必要。

    目前，网通上市公司呈现了一种多元化的股份机构，即中央资产、地方资产、外资和未来上市的投资者等多种性质的股份并存。专家认为这种多元化的结构将非常有利于网通建立现代化、国际化的管理和经营机制。