互联网“后上市时代”

　　2000年中华网打破坚冰，成为中国互联网行业第一个登上纳斯达克市场交易的公司，并引发了中国互联网行业2000年的上市潮。2004年以灵通网为首的中国互联网公司开始了一次新的上市潮

　　本刊记者 黄燕 董晓常

　　在已经过去了一大半的2004年，中国的互联网公司掀起了纳斯达克的上市热潮。无线增值概念的渐趋平淡，使得众多媒体预测新一轮的中国概念股上市潮将告一段落。然而让所有的评论家大跌眼镜的是，前程无忧和金融界又顺利登陆纳斯达克，而elong和第九城市据说也在申请上市过程中。

　　重返纳斯达克

　　2000年的上一轮上市热潮是以门户网站为代表。在新一轮上市潮中，携程和传统旅行业结合非常紧密，盛大做的是新兴的网络游戏，掌上灵通和空中网从事无线增值服务，前程无忧则服务于人力资源行业，同样也有门户网站TOM的上市，它们共同构成了中国概念股在资本市场丰富繁荣的整体印象。

　　2003年12月10日，携程网成功登陆美国纳斯达克，它也由此成为2000年7月以来首个在美国IPO的中国网络公司。上市当天，携程股票在纳斯达克狂涨88.6%，此次发行共募集了7560万美元资金，取得了超过预期的成功。外界普遍认为，携程借助互联网提供旅行服务的独特商业模式吸引了投资者。仅仅一周之后的12月17日，慧聪国际叩开了香港创业板大门，募集资金超过1亿元港币。资金用途包括电视广告服务、扩大行业服务范围、互联网业务支持、扩展搜索引擎服务以及加强商务数据库。2003年最后一个月里的这两件大事揭开了中国互联网企业重返资本市场的序幕。

　　进入2004年，先后有掌上灵通、Tom、盛大、空中网、灵通网、前程无忧登陆纳斯达克，其中有首日涨幅过半的佳绩，也有意料之外的“流血上市”。2004年3月里有两家网站赴纳斯达克上市。3月4日，无线服务供应商“掌上灵通”公司成为了第八家成功登陆纳斯达克的中国概念股。作为一个纯粹的手机娱乐门户网站，掌上灵通共募资8596万美元，取得了相当不错的成绩。掌上灵通所处的短信行业在中国正日益兴旺发达，无线增值的概念也在资本市场获得了青睐。3月10日，TOM互联网集团分别在美国和中国香港两地正式挂牌交易，成为国内首家在纳斯达克和香港创业板同时挂牌上市的互联网企业，其上市净融资额约为1.7亿美元。7月9日上午，同样以无线增值概念为卖点的空中网登陆纳斯达克。令人遗憾的是其股价开市后不久就跌破发行价。空中网在招股说明书中坦承公司的风险主要是业务单一，过度依赖于无线增值业务使空中网的业绩发展直接取决于信息产业部和运营商的政策，以及与运营商的合作关系等等。9月29日，招聘网站前程无忧成为至今为止最新一家在纳斯达克上市的中国网络企业。开盘价为22.05美元，收盘价21.15美元，涨幅为51.07%。作为专业网站，前程无忧的业务并不复杂，但这种商业模式被认为足够成熟并且已经在市场中得到了检验。

　　对于这些上市公司的员工们来说，股票、期权和另一些曾经陌生的字眼今后将和他们共同度过职业生涯。而对于公司高层来说，成为上市公司不仅意味着套现、财富，更意味着责任和义务。作为上市公司，你的企业将必须定期向资本市场做出报告，并且面对来自那里的一切利好或者利空。

　　概念起落

　　无线增值业务概念是今年上市潮中的一个亮点。从年初资本市场的追捧，到现在的反映一般。这和政策的调整、运营商对无线增值服务市场的整顿息息相关。

　　从掌上灵通上市到空中网上市，成功上市的公司掌上灵通、Tom online、盛大网络和空中网，中国网络公司一共从纳斯达克融到了5.32亿美元。这四个上市公司中，除了盛大网络，其他的公司都是无线增值业务的受益者。

　　4月15日，信息产业部发出《关于规范短信息服务有关问题的通知》，要求短信服务供应商为用户提供“主动回应系统”，这种系统要求用户通过向服务供应商发送信息，主动确认服务收费。

　　6月1日，信产部一纸规范短信计费规则的文件令很多短信内容服务提供商措手不及。该文件针对目前国内短信服务市场混乱的主要问题即短信的计费问题做了明确规定。

　　9月5日，中国移 动宣布，占据着中国无线增值业务最大市场份额的新浪网“严重违规”，其新崛起的互动式语音应答业务已经于7月被叫停。随后，更多的无线增值服务提供商受到处罚，纳斯达克中国概念股集体跳水。

　　以盛大网络为代表的网络游戏概念继续保持良好势头，股价一路攀升。10月14日，上市尚不满半年的盛大网络宣布，将发行总面额高达1.5亿美元的无利息可转换债券。盛大表示，此次发行募集到的资金净额将用于运营资本、资本支出和未来潜在收购以及其他一般公司用途。据业内人士分析，盛大可能将募集到的部分资金用于向公司第二大股东日本软银亚洲基金回购不超过5000万美元普通股。软银曾于去年向盛大网络投资了4000万美元，而现在已经升值至4.53亿美元。

　　前程无忧的成功上市让很多业内人士惊讶，因为它的上市前景原来并不被看好，尤其是在第一次申请上市受阻之后，这种观点似乎得到印证。然而，实际情况却有些“意外”。

　　金融界的成功上市则更被认为是个意外。作为一个财经类的网站，金融界并不是国内财经类网站中最出色的，其盈利状况也不是这类网站中的翘楚。在上市之前，评论家方兴东还对金融界的融资数额表示出疑问。2004年10月15日，金融界正式在美国纳斯达克市场挂牌交易，开盘价15.50美元，比13美元的发行价高出2.5美元。

　　在这一轮上市潮的中国互联网公司投下巨资的机构投资者们，获得了也许让他们自己都惊讶的回报。

　　从套现到盈利

　　当网络泡沫破灭时，有人曾感叹为数众多的网站创造了“商业史上前所未有的怪现象”：诞生就是为了上市，套现则是企业运营的终点。进入更加理性的发展阶段后，上市还原为互联网企业经营发展过程中的一种手段。

　　摩根士丹利著名分析师Mary Meeker不久前发表了她热情洋溢的新报告：中国在五年内就可能拥有世界上最多的互联网用户，中国无线短信和在线游戏的相对市场普及率超过了美国，中国互联网未来十年甚至二十年的前景美妙。Mary Meeker在这份报告中声称，投资者对互联网在改变全球商业进程和消费者行为方面所发挥的影响仍然估计不足。而中国市场正在印证她的这一观点。Mary Meeker的观点在业内引起了争议，人们怀疑这个在泡沫破灭后消失的“网络女皇”已经失去了她灵敏的嗅觉。但她依然乐观的表示，在中国这个人口规模庞大的市场即使是简简单单的业务也能赚钱,企业只需重复美国互联网公司的一些老路(如提供网上广告和电子商务服务)也仍然有利可图。

　　事实是，资本市场对于中国概念股已经开始了明显的区分对待。门户类网站的股价趋于稳定，其中有些还出现了下降趋势；无线增值类网站的市场反应一般；而携程、盛大等则受到了投资者的青睐。而在Meeker的新报告中也承认，她更加关注诸如盛大网络等真正盈利的企业，以及携程网这样商业模式成熟的企业。

　　另一个有趣的消息是，Mary Meeker本人曾在2003年12月秘密造访百度，与百度总裁李彦宏进行了为时三小时的私下交流，谈话内容被认为与百度在2004年的上市计划有关。事实上，2004年的确有一批中国互联网企业正酝酿上市，除了百度还有阿里巴巴、淘宝、第九城市、太平洋电脑网等。

　　新一轮的中国概念股还会热多久？现在已经没有哪个经济领域会放弃中国。2004年10月12日，美国股市开盘，一只专门用于追踪在美国上市的中国企业的指数—沃特USX中国指数，首次出现在美国证券交易所(美交所)指数报价牌上。该中国指数追踪的是在美国纽交所、美交所和纳斯达克上市的“中国概念股”，而不包括国内A股公司。沃特USX中国指数董事总经理蒂姆·沃特认为：“随着中国经济的飞速发展，以及这种高速增长给世界带来的巨大影响，我们相信现在正是沃特USX中国指数诞生的良机。”

　CEO谈上市

　　如何打动投资方？

　　携程旅行网CEO梁建章：携程并非传统意义上的.com公司，而是一家以互联网为手段的旅行服务企业。携程最主要的收入来自订房业务，这项业务不需要涉及配送，也不需要网上直接支付。这既不同于B2C、C2C这些需要在线支付手段保障货物发运的模式，也不同于B2B提供一个可信赖的交易平台的模式。可能携程的模式同这些都相似，但并不是其中的任何一种。事实已经证明，我们的赢利模式具有非常强的吸引力，也能够为股东们带来良好的回报。

　　TOM集团总裁王雷雷：TOM上市给自己的定位是“无线互联网门户”，就此外国投资者不断地问：“中国互联网公司为什么不走美国的模式？”或者“无线增值业务可以在多长时间、多大程度上支撑TOM的业绩？” 对此，我们选择说服他们，而不是迎合投资者。越来越多的投资者注重新业务，我们会跟对方说IVR，说JAVA，因为这些2.5G的业务外国可能还没有，最终的结果是外国投资者对这些也有了认识。

　　掌上灵通CEO杨镭：去年下半年，灵通开始考虑吸收媒体巨头的融资，初步的对象如索尼音乐、环球、迪斯尼等，让他们成为不超过20%的股东，以此来解决无线增值服务产品同质化的问题。我们想借融资加强合作，但不希望对方收购、控股。有趣的是，在随之进行的审计、评估和谈判中，掌上灵通的价值节节升高，很多公司向我们伸出了橄榄枝，甚至提出了要高价收购。管理层和董事会意识到：这样融资还不如直接去上市！现在想起来，当时的经历就像一个练兵的过程。

　　实际上灵通从创始之初的每一步，都与日后的IPO有着千丝万缕的联系：在开曼群岛注册；与普华永道合作；加入GAAP(美国通用会计准则)；我们的CFO此前曾在美林证券担任过高级职务；灵通的四个高管里， COO李广欣、CTO叶忻和我都具有10年以上的海外留学和工作经历，并且具有非常深厚的行业背景。这样“内外兼修”的团队既懂得如何去打动投资商，又能取得投资者的信任。

　　怎样看待上市后的股价波动，以及随之的个人财富增长？

　　TOM集团总裁王雷雷：考核一家上市公司的表现要综合考虑市场、行业、竞争对手等多方面的因素，短短几天的股价不能说明什么。我们注重长线的走势，当初我们处于低谷的时候没有人相信我们能取得如此成绩，没有人相信我们能够“梅开二度”，并走上纳斯达克。基于历史的成绩和创新的业务、模式，我认为专注于无线增值的TOM今年业绩不会错，中国独特的产业价值链可以支撑中国互联网企业的成功。TOM Online出生在一个大集体之中，TOM集团所拥有的资源是其它网站不能比拟的。

　　盛大网络CEO陈天桥：谈到所谓“中国首富”，对我来讲不过是数字游戏，大家玩一场下来看看，我打了15级，他打了21级，仅此而已。这就像打游戏一样，级别往上提当然是一件让人高兴的事情。不过我要自省，自己的影响力与贡献是否与之相称。

　　上市对公司的影响？

　　携程旅行网CEO梁建章：上市之后携程将继续加强机票业务，同时大力推广自助游服务。此外，携程选择通过收购旅行社进入传统旅行服务市场，应该说这还是一条捷径。我们比纯粹的互联网企业有说服力，又比纯粹的传统企业有竞争力。事实是现在我们已经胜出了，传统旅游企业要想追赶我们非常困难。

　　掌上灵通CEO杨镭：在纳斯达克我们还是一家小公司，在那儿10亿美元市值以下的公司都算小公司，我们目前还处于创业阶段。在这个充分竞争的市场中，稍有不慎市场就会还你以颜色。小公司是什么，小公司就是要保持创业心态，而不是守业心态。从我到下面的员工，必须以这种心态往前冲。

　　我觉得灵通现在更像一家快速消费品公司和媒体公司，而不是一家互联网公司。因为越来越多的人感觉到无线产品，比如短信笑话、手机游戏、IVR等产品具有的特征都与快速消费品相似，使用完后可以选择放弃或重新使用，对于用户来说也是随时随地可以获取的。我觉得灵通如果按照这个理念走，应该会在某一天成为一个以无线为起始点的娱乐服务提供商或者是一家数字化媒体，甚至是跟传统媒体相结合的一个公司。

　　TOM集团总裁王雷雷：TOM的招股说明书中曾明言将有不高于50%的融资用于购并，但TOM Online不会为了收购而收购，选择收购对象时不仅要对公司负责，更要对投资人负责。我们未来的收购将会集中在两方面，一是做垂直内容服务的提供商，希望籍此给TOM Online的内容带来一些变化和流量上的增加，以及在年轻时尚人群中品牌知名度的提高；二是在主营的无线业务方面展开，寻找具有前瞻性业务的公司，包括在WAP、JAVA等层面以及即时通讯上具有优势的公司。